≈≈湖北广电000665≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-01]传媒行业：电影院线与AI眼镜AI Agent应用有望齐鸣－周报
■华鑫证券
本周观点更新2024年11月下旬迎"谷子经济"热度,热度的内核离不开AI应用的探索
叠加IP赋能,从AI眼镜到AIAgent,再到AI玩具(类谷子经济)均凸显对AI应用的强需求市
场。从特斯拉机器人玩具(OptimusGen2人形机器人的迷你复刻版)再到字节跳动的AI玩
偶显眼包,以及Haivivi的AIfriends挂件BubblePal,再到奥飞娱乐、汤姆猫均有AI相关
产品拟出货或推出,拉动AI+周边板块热度。从2023年提的"AI+IP"到2024年的"AI+玩具
",由于AI+IP+玩具均相关,进而衍生出2024年11月下旬"谷子经济",谷子即goods音译,
内核是基于内容IP衍生周边多元产品,老二次元们通过谷子经济盘活线下商城也成为20
24年暑假热点。热度背后凸显对AI新应用的需求,当下我们认为,AI应用在AI玩具、AI
眼镜、AIAgent拉动下热度有望持续。2024年年底AI眼镜发布会陆续推出,2025上半年A
I眼镜陆续量产,硬件推出也有望拉动传媒应用百花齐放。同时,近期电影《好东西》票
房持续上修,凸显好内容不怕档期,当下可积极关注电影院线板块迎贺岁与春节双档。
本周重点推荐个股及逻辑给予传媒行业推荐评级。A股可关注,万达电影002739(作
为头部电影院线企业,贺岁电影有《骗骗喜欢你》《误杀3》,可关注2025年春节档片单
进展);横店影视603103(关注2025年春节档进展,横店国际短剧联盟成立);芒果超媒300
413(融媒体头部践行出海倍增计划,关注招商会后续进展);蓝色光标300058(2024年11
月与火山引擎达成深度合作,持续深化视频生成与智能体应用);浙文互联600986(地方
国企数字营销代表企业,推出智能体"HOTTOPIC");中信出版300788(推出面向二次元人
群的全新动漫新零售品牌"谷知谷知");新经典603096(自有IP商业价值有望提升,bibi
动物园IP具有较好治愈性,如同中国版Jellycat,bibi动物园IP已推出纸质书如《忍不
住想打扰你》等,文创衍生品开发如盲盒、潮玩等,以及在互联网广告合作和形象授权
等);姚记科技002605(主业从扑克牌到游戏,再到数字营销,相对稳健,可关注伴随卡游
的情绪驱动下带动公司卡淘带来的估值修复);奥飞娱乐002292(第四季度新品发布,从
卡牌到毛绒新品,再到智能新品不断,推出AI+IP喜羊羊毛绒玩具);风语筑603466(上海
放语空商业管理有限公司成立,发力内容运营,有望受益化债推进缓解回款进度,后续公
司将继续推进内容创新、技术创新及发展模式创新);光线传媒3002 51(动画电影《
小倩》将于12月6日上映);华策影视300133(电视剧《我是刑警》正在热播,剧集储备如
电视剧《国色芳华》《我们的河山》《势在必行》等,与华为在数字版权保护、影视制
作技术标准确立和影视行业人工智能应用等方面开展合作);港股可关注,B站9626(2024
年第三季度实现non-gaap净利的扭亏为盈,业绩有望持续修复,社区视频商业价值有望
再升);阿里巴巴9988(出海排头兵,关注阿里云进展以及海外业务推进);美团(业绩继续
保持强劲增长多措并举推动生态共赢);阜博集团(关注文化出海趋势下,公司助力企业
出海有望再下一城);心动公司2400(《心动小镇》与线条小狗联名将于12月14日开启。
);吉比特603444(自研3D御剑空战放置修仙手游《问剑长生》于11月14日开启付费限量
不删档终测);百奥家庭互动2100(夯实核心IP竞争优势,持续探索AI技术赋能产品研发,
加速国际市场布局);电魂网络603258(3D拟真立体陀螺对战手游《螺旋勇士》于11月22
日正式上线);青瓷游戏6633(海外收入规模持续提升,聚焦研发及发行精品项目,持续丰
富游戏储备)。
风险提示产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险;编播
政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险;疫情波
动风险、宏观经济波动风险。
[2024-12-01]传媒行业：持续关注IP赛道表现
■平安证券
由于国家利好政策的加持激励,文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势,传媒行
业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修复逻辑,传媒行业细分领域或将迎来上行
机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业龙头。具体来看:1)游
戏及IP:由于国家鼓励文娱消费政策的支持,游戏板块或将迎来新一轮产品周期。同时,
在AIGC等技术加持下,游戏公司有望实现降本增效。我们看好行业头部游戏公司的运营
表现,建议关注三七互娱,完美世界,吉比特等。
2)影视院线:行业供给端逐渐恢复,影片数量呈较好的增长趋势,经过不断的修复与
调整,头部公司业绩逐渐修复。我们认为,政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励,
将助力影视院线行业景气向上。加之,影视院线行业估值性价比较高,我们看好龙头院
线及制作龙头企业业绩稳健恢复,建议关注:万达电影、光线传媒。
3)广告营销:由于市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期,广告营销投放仍需
要时间恢复。电梯及车站投放恢复表现较快,其他渠道投放恢复速度较缓慢,致使行业
内各企业业绩出现分化。我们认为,客户结构优良,渠道资源属性较强,且利润率有改善
空间的行业龙头企业将率先复苏。我们看好头部广告营销企业的宽阔"护城河",尤其是
利润有望改善或提升的白马股,建议关注分众传媒及蓝色光标。
4)数字媒体及出版:一方面,从数字媒体板块看,长视频进入存量时代且规模稳定,
头部企业市场份额高且仍有提高空间。建议关注数字媒体行业龙头,特别是体量较大且
有新业务拓展的头部企业,建议关注芒果超媒。另一方面,从出版板块来看,在图书零售
销售表现中,文教及儿童类实现正增长,建议关注文教板块相关的出版企业。
[2024-12-01]传媒行业：智谱发布AI Agent更新，有望推动AI应用和AI原生设备进展－重大事项点评
■华创证券
事项:11月29日,智谱AgentOpenDay在北京举办。智谱CEO张鹏宣布旗下智能体Auto
GLM再升级,可自主执行超过54步的长步骤操作,可跨APP执行任务。此外,GLM-PC启动内
测,该智能体可以模拟人操作计算机,基于视觉多模态模型实现通用Agent的技术探索。
目前探索落地的场景包括会议总结、文档处理、网页搜索与总结、远程指令与定时操
作、隐形屏幕等。
评论:本次AutoGLM的升级使AI助手的操作空间更广泛,进一步实现"解放双手"。根
据上证报中国证券网,10月智谱发布的智能体AutoGLM已经可以执行在微信上点赞评论
、在携程预订酒店、在12306购买火车票等任务。而本次新发布的AutoGLM升级版新增1
)操作手机、电脑,以及实现手机电脑联动;2)支持跨App执行任务。在视频演示采购火
锅食材的案例中,AutoGLM自主执行了54步无打断操作。并且在这种多步、循环任务中,
AutoGLM的速度超过人的手动操作速度。据华夏时报新闻,AutoGLM已启动大规模内测,
并将尽快上线,成为面向广大个人用户的开放产品。
推出智能体GLMPC,是在无人化PC操作领域的一次全新探索。目前阶段已开启内测,
覆盖多个场景,据极客公园等新闻:1)信息类应用:可以向联系人发送信息、生成文件;2
)会议场景:记录会议内容、总结网页信息;3)远程定时任务:可以远程向GLMPC发送消息
,它自动完成电脑端操作。根据量子位等新闻,GLMPC的核心技术基于智谱自研的CogAge
nt模型,是全球首个以GUIAgent为基础的多模态视觉模型,具备跨系统、跨平台的泛化
能力。GLMPC有着更高的能力上限,不依赖HTML、API等传统接口即可实现复杂任务的操
作。目前海内外大厂和创业公司都在布局手机端/PC端的AIAgent产品,2025年或将成为
AIAgent的商用爆发年。
Agent模型取得突破将反哺商业生态,或将推动AI原生设备时代的到来。据每日经
济新闻,智谱COO张帆在活动上表示,"在大模型的加持下,智能设备将会焕发新生,从手
机、PC和汽车,再推广到各类智能设备上,眼镜、家居和各种端侧设备,各种AI原生设备
正在涌现"。AI若实现端侧的联通,生态非常重要。OpenDay现场也有来自荣耀、华硕、
小鹏、高通、英特尔的生态伙伴分享与智谱的合作。我们认为,智谱的大模型技术通过
端侧芯片性能优化和端云一体架构,预计未来将会出现在更多的设备上,AI原生设备的
时代会到来。
AIAgent或重塑AI产业链并带来新投资机遇。随着大模型能力的发展,技术水平从
单一语言模型,进化到多模态模型,再到今天的智能体模型。海内外大厂争先布局,我们
认为2025年或将成为AIAgent的商用爆发年。我们看好算力储备好+多模态语料丰富+技
术人才充足的科技大厂进展,以及看好AIAgent有垂类应用场景的教育、电商、游戏、
广告营销、影视院线等领域。
风险提示:政策监管趋严,AI技术迭代发展不及预期,AI产品商业化不及预期等
[2024-12-01]传媒行业：《异环》首测表现亮眼；红果异军突起，短剧展现高景气度－周观察（20241125－20241129）
■华创证券
【市场观点】上周传媒(申万)指数整体上涨4.48％,同期沪深300指数整体上涨1.3
2％,板块跑赢沪深300指数3.16％,位列所有板块第5位。我们认为当前传媒板块可以分
为两个方向寻找机会,第一类为本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向,如游戏
、广告、影视。第二类为潜在高景气的产业或科技方向,如IP与AI。港股方面,上周恒
生科技指数上涨2.53％。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升,恒生
科技仍然值得配置,重点关注基本面改善个股,建议关注腾讯、美团、阿里、快手、哔
哩哔哩、网易等。
【本周思考】《异环》首测:主玩法扎实、副玩法新颖,游玩体验和表现力见差异
化。完美世界25年重点储备产品《异环》本周开启首测。我们体验后认为,作为一款都
市怪谈题材二次开放世界产品,其拥有不输于品类头部的主玩法体验;以及此前二次元
游戏上从未出现的GTA元素副玩法(例如购车、购房的模拟经营和赛车玩法)。此外,我
们认为其基于虚幻5引擎研发+轻快漫画风格下,画面表现具有强竞争力;都市开放世界
题材手游时长相对空白,产品也具有先发优势。总而言之,相对于同类竞品,《异环》做
到了体验和表现力的差异化,或有望打破《原神》后开放世界品类的瓶颈。
陪伴需求有望打开AI+游戏新方向。本周四自然选择分享了其AI陪伴产品《EVE》
的开发思路,提出了通过AI挖掘陪伴需求,或有部分切下Onlyfans市场的潜力;结合今年
乙女恋爱游戏的上佳表现,我们认为陪伴确实是具有潜力的AI游戏方向,看好其后续表
现,及恺英一直以来优秀的战略协同能力。
红果短剧异军突起,关注短剧产业。国内短剧维持高景气度,红果免费短剧异军突
起,已多日登顶AppStore免费榜,据悉DataEye引述QuestMobile数据,MAU已超1e;建议关
注中文在线(头部出海应用ReelShort+日本子公司COLJAPAN上线短剧应用UniReel)、欢
瑞世纪(互动剧《完蛋2》即将开机,布局海外短剧)、上海电影(储备互动影游《谍影成
双》)、捷成股份、华策影视、掌阅科技、引力传媒等。IP谷子文化盛行,看好衍生品
驱动IP价值重估。我们认为产业供给端上量爆发,需求端精神需求长线发展,叠加渠道
端线下谷子店匹配供需,共振驱动产业高景气,建议关注广博股份(老牌文具商转型谷子
公司)、奥飞娱乐(布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等)、实丰文化、姚记科技、上海电影
、中文在线。
【投资建议】游戏:关注国内市场竞争趋缓逻辑。我们认为游戏行业后续拐点主要
在格局变化。静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解,持续建议关注Q4买量、流水高
频数据对逻辑的验证。标的上,建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等
。
互联网:基本面韧性方向,头部企业"平台优势"得到体现;今年H1基本面已见底好转
,整体宏观预期好转后估值与长期EPS增长预期有望不断修复。推荐腾讯控股、美团,建
议关注阿里巴巴、快手、网易、bilibili、心动。影视:看好新一轮产品释放周期带动
大盘后续复苏。24年电影大盘受供给周期+弱宏观影响整体承压,但展望后续,年内大盘
有望逐步温和复苏,25年将进入新一轮产品释放周期,大盘或有望重回增长,建议积极关
注1)院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等;2)优质内容
生产商:光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外,建议重点关注【芒果超
媒】(公司会员高增+广告受益顺周期复苏)。分众传媒:韧性基本盘+大比例分红,顺周
期弹性展现。Q3业绩符合预期,以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算。长期看
,我们认为梯媒行业竞争格局稳固,本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优;且下游
日用消费品行业广告主预算波动不大,因此在宏观经济有挑战时,公司有望保持较好的
经营韧性、巩固优化市占率,进而在后续的复苏中展现更好的弹性。国有出版:可攻可
守优质方向,建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们注两大方向1)新业务布局积
极,推荐南方传媒,建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等; 2)高股息红利方向
,建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。
教育:政策+格局改善+业绩三重共振,教培行业维持高景气度。政策维度,当前监管
进入常态化阶段,定位校外培训是学校教育的有益补充,同时非学科牌照有序发放,各地
执行层面稳步推进,后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清,需求旺盛,供需错配趋
势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势,头部机构有望率先受益。
当前头部机构业绩重回增长,网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、
思考乐,A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
风险提示:传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严,部分公司业绩表现不及预
期,用户消费能力复苏不及预期。
[2024-12-01]传媒互联网行业：“谷子经济”带动板块估值提升－周报
■中金公司
行业动态行业近况本周(11/25～11/29):A股申万传媒指数上涨4.48％/沪深300上
涨1.32％/上证指数上涨1.81％/创业板指上涨2.23％;海外市场恒生指数上涨1.01％/
恒生科技指数上涨2.53％/纳斯达克指数上涨1.13％。
评论"谷子经济"等主题催化下,A股传媒估值提升。本周A股申万传媒指数上涨4.48
％,跑赢上证指数。分板块看,数字媒体和影视院线板块涨幅居前,我们认为,当前时段
为A股公司业绩真空期,此前A股传媒板块估值不高,且机构持仓比例偏轻,受到"谷子经
济"等主题影响,IP类相关公司估值反弹较大。而港美股三季报仍在陆续披露,股价随业
绩表现与当下估值水平分化。
行业后续逻辑:我们判断,市场情绪带动整体估值修复,质优标的品种或具更大弹性
,其中:游戏板块关注产品周期及估值弹性;广告营销相关收入或受益于宏观环境复苏;
影视院线板块已切换至对2025年春节档展望,建议关注重点影片定档进展。A股推荐芒
果超媒/分众传媒、关注影视板块春节档催化(猫眼娱乐/阿里影业)、游戏个股产品周
期(恺英网络等)等;港美股持续推荐网易/快手/爱奇艺/阅文集团等。
数字媒体:"谷子经济"方兴未艾,关注IP衍生开发价值空间。"谷子"是英文"goods"
的音译,"谷子经济"一般指围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态,实物产品包
括吧唧(徽章)、挂件、亚克力立牌等周边,平均单价在几元至几十元不等。谷子的消费
受众一般为年轻人和二次元群体,据艾瑞咨询数据,2023年中国二次元用户规模已突破5
亿人,总市场规模达2,219亿元。我们认为近年来"谷子经济"方兴未艾,主要受益于年轻
群体兴趣消费偏好的提升。展望后续,我们认为这一文化消费趋势有望逐步发展,中短
期建议关注具备零售渠道优势的公司或品牌,长期建议关注产业链整合机会以及受益于
衍生品价值开发的上游IP方。
影视院线:上海电影收购上影元股权,关注IP战略实施进展。11月22日,上海电影发
布公告,拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14％、
5％股权,对应转让价格预计分别为不超过4,903万元、1,751万元,对应全部股东权益价
值估值为3.502亿元。本次交易完成后,上影元股权结构为上海电影持股70％,上美影持
股30％,上影集团不再直接持股。我们认为,上影元作为上影集团大IP开发业务的主平
台,有望助力上海电影IP战略的实施。展望后续,我们预计上影元重点项目《中国奇谭
》第二季、《小妖怪的夏天:从前有座浪浪山》或于2025年正式上映,建议关注项目表
现及IP衍生开发进展。
估值与建议维持覆盖公司评级,盈利预测及目标价。
风险宏观景气度低于预期,监管政策变化,盈利修复较慢,行业竞争加剧。
[2024-12-01]传媒互联网行业：智谱AI Agent全新升级，AI情感陪伴多样化发展
■太平洋证券
智谱AI发布全新升级AIAgent智谱AI发布全新AIAgent,包括AutoGLM、AutoGLM-Web
和GLMPC,涵盖手机、网页和电脑端,实现通过语音让AI直接操纵硬件设备。升级后的Au
toGLM具备执行更长的任务、跨App执行任务、通过自定义短口令调用长任务执行等功
能。此外,在本次升级中首次面世的GLM-PC开放内测了文档处理、网页搜索与总结等场
景;还可实现通过手机远程发送指令,GLM-PC完成电脑端操作的跨终端任务执行。我们
认为,AIAgent改变了人机交互的方式,提高了人类使用智能终端设备的效率。未来随着
相关模型及技术、执行任务的准确率逐渐提升,AIAgent有望应用于游戏开发、影视制
作等各垂类领域,提高生产力。
AI情感陪伴形式及功能创新,满足多样化陪伴需求在AI大语言模型理解与生成能力
以及多模态交互等技术的持续迭代下,情感陪伴场景蕴藏巨大潜力。目前,产品及应用
已从最初聊天机器人式的多轮对话逐渐发展出具备实物或3D形象的多种形态。在与实
体玩具相结合方面,字节跳动发布搭载豆包大模型、扣子专业版等AI技术的AI陪伴玩具
"显眼包";奥飞娱乐与小冰公司合作打造基于"喜羊羊与灰太狼"等动画IP的智能玩具。
在虚拟角色方面,恺英网络战投企业自然选择推出首款3DAI虚拟陪伴应用《EVE》。通
过打造3DAI女友形象,以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、情感大模型,为男性用
户提供即时恋爱陪伴。并且该应用还创新性的设计了3D互动玩法、PGC剧情内容等,丰
富AI情感陪伴应用功能。
核心观点我们认为,AIAgent改变人机交互方式,提高人类使用智能终端的效率。未
来有望赋能游戏开发、影视制作等各垂类领域,提高生产力。此外,AI情感陪伴产品及
应用已逐渐发展出具备实物或3D形象的多种形态,陪伴功能亦出现创新,满足用户多样
化陪伴需求的同时有望进一步打开市场空间。建议关注:昆仑万维、恺英网络、奥飞娱
乐等。
风险提示AI技术发展不及预期的风险、政策监管风险、行业竞争加剧的风险。
[2024-12-01]传播文化行业：AI拟人化，关注虚拟陪伴赛道崛起
■国泰君安
本报告导读:AI陪伴产品落地可行性逐步增强,其中软件端UGC类别已有稳定用户群
体,后续可关注正在起步阶段的定制类产品、付费逻辑较强的硬件端产品如AI玩具。
投资要点:随着AI技术逐步完善,用户体验得到改进,天然具备较高使用粘性和潜在
付费意愿的虚拟陪伴需求也会逐步被发掘,我们认为可以从两条思路出发:1)软件端的
偏娱乐需求的满足,强调产品的丰富性、交互多样性,推荐恺英网络,受益标的盛天网络
、昆仑万维;
2)硬件端偏陪伴类的满足,特别是儿童市场,强调产品的安全性、隐私性,具备实体
产品、IP等方面积累的公司,推荐上海电影,受益标的汤姆猫、荣信文化。
AI陪伴市场增长迅速,供需条件充分。拟人向的AI产品赛道如情感陪伴类,已有可
观的用户规模,需求端来看,人们客观存在情感需求,而用户对于陪伴类产品的接受度已
经较高,AI的出现能够较好的满足相关缺口;供给端来看,AI技术持续迭代进步,交互体
验正在向着接近真人效果逐步接近。
UGC类软件已有充分的用户规模和用户粘性,定制类关注《EVE》打造高品质的专属
3D虚拟女友,近期将开启测试。AI情感陪伴类应用头部产品CharacterAI、Talkie,已有
达到2000万级别的月活用户群体,且其用户使用时常多在每天60分钟以上,显著高于Cha
tGPT为代表的AI效率工具,主要是因为便捷的创建过程和多元化的交互体验,给这类产
品带来了丰富的内容供给。新公开的《EVE》则是采用定制化思路,定位"3D虚拟女友",
预设NPC基本特征,PV视频在社媒上获得热烈关注。与CharacterAI等情感陪伴APP相比,
《EVE》有更加精致的3D形象及时反馈、流畅的语音交互、借助摄像头获取外部信息以
及通过触屏进行简单交互,这些都使得产品体验更贴近"AI女友"的高要求。创始人的上
一项目就是男性向手游,取得了不错的成绩。恺英网络在创始人的上一创业项目中就有
天使轮投资,合作关系密切,也参投了本次项目的主体公司。
陪伴类硬件:各类IP、玩具厂商积极尝试的方向。AI能够赋予原有产品增量服务,
是很多IP公司、儿童向公司、制造类公司推出产品的重要思路,这种方式能够避免软件
端对用户吸引、留存的激烈竞争,在付费逻辑上可以采用"硬件购买+软件订阅"的形式,
变现确定性更高,特别是在儿童玩具市场,"具备物理实体"是大多数受访者在重要性排
序时较为靠前的选项。这一产品思路目前已经有多家公司开始相关尝试和探索,如汤姆
猫将自身IP智能化、跃动创新则是创造了"挂件"的商品形式让AI产品能与任何玩偶匹
配,实丰文化
风险提示:AI技术推进迭代不及预期,产品上线后变现节奏不及预期,隐私安全及政
策风险。
[2024-12-01]传媒行业：谷歌推出商用AI Agent，影目科技发布AI+AR智能眼镜
■国盛证券
行情概览:本周(11.25-11.29)中信一级传媒板块上涨5.53％。本周传媒板块在谷
子经济主题带动下表现亮眼。并购重组在政策刺激下预计为未来一段时间传媒最核心
主线,同时在国资委明确国企市值考核的背景下,传媒国企诉求明显提升,部分国企资金
优势明显,特别需要重视国企投资机会。长期看AI产业加速发展,国产模型能力也在不
断提升性能,AI产业处于持续稳健发展中,应用逐步落地过程中,建议持续关注。
板块观点与推荐标的:1)资源整合预期:中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影
视、吉视传媒、游族网络、上海电影等;2)AI:昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网
络、中文在线、易点天下、豆神教育、盛通股份等;3)游戏:建议关注确定性强的神州
泰岳、恺英网络、吉比特,关注困境反转的完美世界;4)国企:慈文传媒、皖新传媒、中
文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等;5)有边际变化公司:博纳影业、果麦文化
、华立科技、奥飞娱乐等;6)教育:学大教育、盛通股份等;7)港股:关注【腾讯控股】
【泡泡玛特】,产业爆发在即的【阜博集团】,K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大
的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。
【谷歌推出商用AIAgent,打造从开发、部署到应用的一站式商用生态】谷歌宣布
推广自家商用AIAgent,谷歌云提供了从开发、部署到应用的一站式商用生态,并发布了
全球为数不多的商用AIAgent市场(AIAgentSpace),类似苹果的Store,主要针对企业用
户。谷歌云还发布了一系列激励计划,以扩大市场覆盖范围和增加销售机会。通过市场
资源,谷歌提高了合作伙伴AIAgent的知名度,并在博客和活动中展示明星级产品。AIAg
ent市场目前有19款产品,新客户可以获得300美元的免费信用额度体验产品。
【影目科技发布两款一体式AI+AR智能眼镜:INMOAIR3与INMOGO2】影目科技专注研
发一体式智能眼镜,尤其是无线消费级AR眼镜产品终端。公司在11月29日发布两款新品
:INMOAIR3与INMOGO2。影目科技目前已推出INMOX系列、INMOAIR系列、INMOGO系列三
个智能眼镜产品系列,分别针对拍摄、影音娱乐与轻办公、翻译这三大场景。根据维深
信息WellsennXR统计数据,2023年至2024年Q3,影目科技产品在国内AI智能眼镜领域的
市场份额占比约41％,位居国内销量第一。
【Kimi联合清华大学等机构开源了大模型推理架构Mooncake】近日,Kimi联合清华
大学等机构,开源了大模型推理架构Mooncake,实现推理资源的极致优化。本次开源将
采用分阶段的方式:逐步开源高性能KVCache多级缓存MooncakeStore,同时针对各类推
理引擎和底层存储/传输资源进行兼容。其中传输引擎TransferEngine现在已经在GitH
ub全球开源。其最终开源目标是为大模型时代打造新型高性能内存语义存储的标准接
口,并提供参考实现方案。Mooncake不仅提升了Kimi的用户体验,降低了成本,还为处理
长文本和高并发需求提供了有效解决方案。
风险提示:政策监管风险,竞争加剧风险,宏观环境不确定性风险。
[2024-12-01]传媒行业：情绪经济与科技融合，继续关注AI陪伴／女性向游戏－周报
■开源证券
多模态模型、Agent、AI硬件共振,继续布局AI陪伴/AI影视等AI应用11月28日,Kim
i上线AI视频产品"Kimi创作空间",用户只需要上传音频或音频链接,然后输入视频画面
的提示词,即可生成30秒MV视频,从实测视频看实现了比较强的画面一致性,而近期Mini
Max海螺AI、智谱AI等头部大模型公司亦上线AI视频功能。11月29日,智谱发布全新升
级后的AutoGLM宣传视频,通过简单语音输入,可实现跨App比价并完成点外卖、定时日
报、自动发邮件、总结财报、远程遥控发送特定文件、会议替身等"AI分身"功能,Agen
t能力再度提升。此外,近期百度、Rokid、大朋、KTC等国内公司纷纷发布或宣布推出A
I智能眼镜,字节豆包此前推出AI耳机,腾讯推出AI智能工作台ima,汤姆猫表示将于春节
前推出面向儿童的AI陪伴机器人,多模态大模型、Agent与AI硬件共振,叠加陪伴、沉浸
式体验等情绪价值及工作、学习提效刚需的持续释放,或推动AI应用加速渗透、商业化
空间打开。我们建议继续布局AI应用,(1)AI+社交陪伴:重点推荐盛天网络、奥飞娱乐
、顺网科技、云音乐,受益标的包括汤姆猫、天娱数科;(2)大模型/语料/Agent:重点推
荐腾讯控股、快手,受益标的包括昆仑万维、科大讯飞、阿里巴巴-SW、美图公司、浙
数文化、视觉中国、中广天择;(3)AI+影视/IP:重点推荐上海 电影、芒果超媒,受
益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线;(4)AI+电商/广告营销:重点推荐汇量科技
、值得买,受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下;(5)AI+教育/出版
:受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、盛通股份、南方传媒。
情绪经济热度延续,继续布局IP谷子经济(卡牌),关注女性向游戏赛道根据MobTech
研究院发布的《2024年"情绪经济"消费人群洞察》,有42％的被调查消费者购物动机包
含"取悦自己/愉悦心情",较2021年提升9pct,显示情绪价值对消费者购物选择的重要性
明显提升。"谷子"泛指ACGN内容行生周边,包括能提供收藏观赏、身份认同等实用情绪
价值的手办、卡牌、徽章等,根据商启咨询,2023年国内二次元周边市场规模同比增长3
7.6％至1024亿元。粉丝精神刚需与IP供给释放共振下,谷子经济有望延续高景气,我们
建议继续布局IP周边/卡牌赛道,重点推荐姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团
。同样能满足女性用户情感陪伴、社交需求的女性向游戏近年来亦迅速崛起,叠纸游戏
旗下《恋与深空》畅销榜排名一度力压《王者荣耀》,显示出乙女游戏强大的出圈能力
;12月5日,由叠纸游戏研发的《无限暖暖》将全球同步上线,基于暖暖系列前作的优秀
表现所积累的粉丝基础,及换装叠加开放世界的玩法创新,有望成为又一款头部女性向
游戏,推动女性向游戏市场规模延续高增长;此外,心动公司旗下《心动小镇》核心用户
群体亦为年轻女性,将于12月14日再度联动"线条小狗"IP开展冬日运营活动,或推动排
名及流水提升。我们建议积极关注女性向游戏赛道投资机会, 重点推荐心动公司、
恺英网络、完美世界、腾讯控股、网易-S,受益标的包括星辉娱乐、富春股份、天舟文
化、友谊时光等。
风险提示:AI应用商业化进展、游戏流水、电影票房、卡牌销量低于预期
[2024-11-30]传媒行业：持续关注传媒板块AI应用、谷子、短剧等投资方向－12月报
■海通证券
12月报观点:我们认为,当前传媒市场关注度高:1)AI玩具＆谷子:市场有代表性AI
玩具"BubblePal"7月已上线,销量持续增长,A股相关公司已有产品布局未来计划上线。
我们认为,智能化和AI可以给端侧产品带来使用体验和功能的提升,看好AI在端侧落地
的潜力,实现AIagent的效果。此外,我们认为,玩具/陪伴机器人首先可以在低龄群体打
开市场,该群体对陪伴、教育等需求旺盛,且消费力强,对动漫IP接受度高,适合AI赋能,
产品落地效率高,容易抢占低幼群体和家庭端侧的入口。同时,面向全龄段的潮玩手办
可以将IP+AI结合,实现陪伴、社交等功能。
2)国内外短剧市场持续高增速:2024年预计中国微短剧市场规模将达到504亿元,同
比增长约35％。根据点点数据,2024上半年,出海短剧平台总流水已突破23亿美元、预
计全年将达到40亿美元以上。TikTokforBusiness的《2024年短剧出海营销白皮书》指
出,预计海外短剧未来将达百亿级美元市场,用户规模将达2～3亿人。
25年春季档临近,多部重点影片有望持续定档,在优质影片供给、电影票补贴等多
重利好推动下,整体25年春节档电影票房有望持续创新高。
建议关注:1)港股互联网:【腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W】等。2)游戏板块:【
恺英网络、神州泰岳、st华通、吉比特、三七互娱、巨人网络】等。3)营销:【分众传
媒、易点天下、浙文互联】。4)影视:【博纳影业、光线传媒;
横店影视、万达电影、幸福蓝海】等;5)IP娱乐【中文在线、上海电影、姚记科技
】等。6)AI应用【豆神教育、昆仑万维、华策影视、美图公司】等。7)低估国企:广电
【吉视传媒、中广天择】,出版【南方传媒、皖新传媒、时代出版】;8)持续关注高景
气度彩票方向【松炀资源】;9)AI玩具方向【实丰文化、奥飞娱乐、星辉娱乐】等。
海通组合周度走势。海通传媒11月组合周度上涨0.53％,申万传媒指数上涨4.48％
,沪深300指数上涨1.32％。
海通传媒12月组合。腾讯控股(20％)、快手-W(20％)、分众传媒(20％)、神州泰
岳(20％)、易点天下(10％)、恺英网络(10％)。
风险提示:政策监管变化、行业竞争趋于激烈、新游戏上线延期。
[2024-11-30]传媒行业：红利股、并购股、AI弹性标的－AI时代重新表达、新评价体系
■国投证券
相关标的与风险提示AI标的:云天励飞、第四范式、出门问问、格灵深瞳、昆仑万
维、云从科技、商汤弹性标的:智度股份、粤传媒、川网传媒、读客文化、天娱数科、
三六五网、迅游科技、人民网、奥飞娱乐影视:博纳影业、万达电影、芒果超媒、中国
电影、金逸影视、横店影视、华谊兄弟游戏:世纪华通、恺英网络、神州泰岳;顺网科
技、姚记科技、凯撒文化、浙数文化、中青宝;三七互娱营销:元隆雅图、宣亚科技、
返利科技、电声股份、新媒股份、分众传媒、省广集团、三人行、蓝色光标、旗天科
技、卓创资讯、凡拓数创出版:内蒙新华、城市传媒、皖新传媒、新华文轩、中国科传
、长江传媒、中文传媒广电:广西广电、贵广网络、歌华有线人形机器人:优必选、肇
民科技、汇川技术
风险提示:底层逻辑变化、运营管理治理、市场偏好多变。
[2024-11-30]传媒行业：历史的回溯与映射：IP、文化与社交－卡牌行业系列报告（一）
■华源证券
油运船舶周期景气度共识较高,散运复苏仍在观察,集运持续磨底。
船舶与油运板块,均有中长期供给紧张逻辑支撑,两板块核心标的估值水平明显高
于对应指数平均水平,表明预期尚在,然而需求复苏较慢。船队老龄化、环保法规刺激
需求更新、OPEC+复产一再推迟、特朗普2.0对原油产量与对俄伊态度,均为需求复苏的
不确定性。
散运供需双弱,环保法规出清运力,市场复苏仍在观察;集运红海绕行消化历史交付
高峰,运价易涨难跌,周期持续磨底。两板块估值较低,甚至处于较底部区间,周期趋势
未有充分共识。
市场估值体现周期预期,国内宏观复苏叠加全球混乱程度定方向。
全球混乱度高:集运:估值较低且高分红,供应链的脆弱和高集中度下的强议价能力
增益市场短期弹性,建议关注中远海控、海丰国际。
内需复苏:1)散运:国内宏观复苏支撑需求,叠加环保出清,市场复苏或将加速,估值
向上空间打开,建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋;2)内贸集运:建议关注中谷物
流。
内需复苏+全球混乱度高:油运:供给持续紧张,国内宏观复苏推动补库,全球混乱度
高添风险溢价,估值阶段性低位,建议关注招商轮船、中远海能。
大周期景气度高:船舶:绿色更新大周期+可观在手订单支撑估值,潜在重组可能提
供短期弹性,建议关注中国船舶、中国动力、中船防务。
风险提示:美联储降息不及预期,中国经济增长不及预期,对俄伊委制裁的变化,经
济制裁和出口管制,行业环保法规不及预期。
[2024-11-29]教育行业：本周高教板块承压－周报20241125－20241129
■华西证券
本周观点本周中教控股发布24年报,FY2024公司收入/归母净利/经调整归母净利分
别为65.79/5.02/19.71亿元、同比增长17.1％/-67.4％/3.3％,收入好于预期主要由于
高教人数增长好于预期,经调净利略低于预期主要由于所得税率影响、但长期利于盈利
质量提升,剔除影响后经调净利增长接近10％;归母净利大幅下降主要由于公司四川、
陕西、澳大利亚学校就商誉及无形资产确认的非现金减值亏损17.18亿元,调整项合计
为17.40亿元(无形资产减值17.18亿元、汇兑收益0.26亿元、独立学院转设费用0.09亿
元、校舍应付建设成本的公允价值变动0.39亿元),但不影响经调净利。目前账上商誉
为24.94亿元。公司拟派发末期股息人民币10.28分,中期派息为18.77分,分红率约为40
％,年化股息率为8％。
本周新高教发布FY24业绩,报告期内杠杆比率由去年同期的76.9％上升至85.2％。
公司计划以股代息方式派发末期股息,以保留现金支持业务发展和营运需要,避免增加
资本负债比率。
中汇集团发布公告(11月22日)称,已拿出逾亿元购买三处地块,旗下华商职业学院
通过公开竞拍方式竞得广东省江门市新会区三处地块的土地使用权。三处地块均位于
崖门镇水背西南地段,土地使用性质均为高等教育。本周天立国际控股发布FY24年报,
核心业务保持较快增长,ROE创历史新高。FY2024集团总收入/年内利润/经调归母净利
分别为33.21/5.56/5.77亿元、同比增长44.2％/66.3％/56.4％,业绩符合市场预期。
派发末期股息4.07分,中期派息为4.17分,分红率维持30％,对应股息率2.1％。1)核心
业务教育服务及托管业务增长43％/53％,教育服务中包含游学高增;2)归母净利率提升
高于毛利率主要由于行政开支下降及其他收入占比提升;3)合同负债有所增长,资本开
支下降、ROE创历史新高。
投资建议:1.推荐困境反转的职业教育标的中国东方教育;2.K12教培和学历教育:
我们分析,政策相对见底,是较为确定的投资方向之一,供给出清带来利润率改善仍有望
延续,暑期招生增速维持较快增长。同时继续推荐学大教育、科德教育、思考乐教育、
天立国际控股;受益标的:新东方、好未来、高途教育、豆神教育、昂立教育、卓越教
育集团、凯文教育。3.高教领域中低估值、高股息标的较多,推荐中教控股、新高教、
东软教育、中国科培;4.推荐企业家商学院教育龙头行动教育,长期看好渗透率提升、
公司大客户战略。5.公考培训领域看好抢份额逻辑,推荐粉笔,受益标的:华图山鼎。
行情回顾:本周涨跌幅高于大盘1.52PCT本周,中信教育上涨3.33％,上证指数上涨1
.81％,高于大盘1.52PCT。2024年截至目前与年初相比,中信教育指数下跌2.03％,上证
指数上涨12.29％,低于大盘14.32PCT。
新闻摘要:怀进鹏访问巴西;怀进鹏会见哈萨克斯坦教育部部长;中央组织部、教育
部联合举办加快建设教育强国专题培训班。
风险提示教育行业政策变动风险:教育行业政策变动影响K12,职教和高教板块公司
的招生及收费等情况。招生人数不达预期风险:终端需求减弱或企业自身优势弱化等使
招生困难。
[2024-11-28]传媒行业：谷子潮玩经济火热，重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展
■华源证券
从电子宠物到AI玩具,形态突破打开增量空间。1)供给端来看,据Statista,2023年
中国玩具零售市场规模906.9亿元,同增2.7％,高于全球平均增速,对比美国385.1亿美
元的市场,发展空间仍然较大。据智研瞻产业研究院数据,2023年中国智能玩具市场规
模235.18亿元,同增15.9％。据statista,2023年天猫平台上学习机器人的平均售价超
过1510元。2)需求端来看,2024年,跃然创新发布首款基于大模型的毛绒玩具挂坠"Bubb
lePal"。汤姆猫在研汤姆猫AI语音机器人、AI讲故事App、AI游戏等,第一代汤姆猫AI
机器人产品计划于2025春节前上市。2023年5月,奥飞娱乐与小冰公司达成战略合作,打
造"喜羊羊与灰太狼""超级飞侠"等知名动画IP主要角色的虚拟数字人及智能玩具,并于
2024年陆续推出AI智能产品"喜羊羊超能铃铛娃娃"、"哄睡AI喜羊羊"等。2024年10月,
实丰文化与爱奇艺旗下灵优智学宣布将合作开发新一代智能玩具产品,覆盖电动玩具、
毛绒玩具等多个品类。
情感陪伴＆社交需求攀升,AI陪伴产品迎来高速发展。随着自然语言处理技术的突
破,AI能够更好地理解人类的情感需求和语言交流。从简单的聊天机器人到能够进行个
性化定制的情感陪伴虚拟角色,AI情感陪伴产品越来越能满足人们的社交聊天需求,提
供情绪价值和心理辅导。据非凡产研数据,2024年8月出海AIAPP产品TOP50中,有11款情
感陪伴类产品,其中字节跳动旗下聊天机器人CiciAI排名第三,下载量334万,环比增加1
60％;情感陪伴产品Talkie排名第六,下载量235万,环比增加32％。2024年10月12日,"
自然选择(深圳)智能有限公司"(由游戏行业的资深人士、幻境游戏CEO张筱帆创立)推
出首款AI伴侣产品《EVE》。
谷子潮玩经济火热,本质是情绪与社交的实物化表达。谷子即为goods的音译,兴起
于日本,指各种动漫游戏周边,吃谷意思为买周边。主要产品形态包括吧唧,色纸,立牌,
拍立得,镭射票等。谷子作为IP衍生品的一种,产业链环节包括IP版权方、IP代理和运
营商、谷子制造商、批发经销商、用户社区和电商平台、线下还延展到了快闪店、主
题街区和IP餐饮等场景。二次元用户的泛化,国产IP的兴起以及线下零售消费的复苏是
驱动谷子经济爆火的重要原因。关注两条主线AI陪伴及IP衍生品,其共同的特点都是提
供情绪价值。
重视卡牌等线下高景气度产业发展,且卡是IP重要的衍生品形态。1)供给端来看,
根据卡游招股说明书,2022年按商品交易总额计的美国、中国、日本集换式卡牌行业市
场规模分别为172亿元、122亿元、114亿元。卡牌二级市场交易火热,据集换社APP,202
3年集换社成交买家人数达19万人,同增83％,成交卖家人数达6.82万人,同增103％,集
换社成交量达286万笔,同增138％,成交张数达3401万张,同增145％。2)需求端来看,姚
记科技通过投资上海璐到粗企业咨询管理有限公司参与体育文化收藏卡发行及二级交
易平台等业务。2024年7月,奥飞娱乐推出"铠甲勇士竞技收藏卡-战神版",且《巴啦啦
小魔仙》卡牌进入产品研发阶段。2024年6月14日,上影元与卡盟文创展开战略合作,联
手打造"卡片英雄"国产英雄卡牌产品。
投资分析意见。我们认为,应重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展,目前游戏
和影视头部IP也持续加码卡牌布局,建议A股方面关注【姚记科技】【奥飞娱乐】【华
立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【青木科技】【星辉娱乐】;港股方
面关注【泡泡玛特】【阅文集团】【卡游(港股已提交申请书)】【布鲁可(港股已提交
申请书)】。
风险提示:AIGC发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;IP运营风险。
[2024-11-28]传媒行业：字节领头跑通国内短剧免费模式，短剧出海空间可期－短剧专题报告
■信达证券
短剧行业已纳入行业监管,保障行业稳健健康持续性发展。人民日报刊文彰显微短
剧关注度提升,高质量发展成为重中之重,探索"微短剧+文旅"等方向。根据艾瑞咨询测
算,2023年微短剧行业市场规模为358.6亿元,较2023年增长234.5％。在政策与平台监
管进一步收紧、用户对内容品质需求不断升级以及市场竞争带来的内部调整等因素影
响下,整体行业规模受市场需求驱动仍然呈持续增长趋势。在多重积极因素叠加下,微
短剧内容精品化趋势日益突显,也是推动行业高质量发展的关键要素。
字节系短剧产品--红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑有望跑赢市场,
国内短剧市场偏向免费模式。红果短剧是抖音集团在2023年5月份推出的一款短剧产品
,从最早的收费模式转向免费模式后得到市场认可。2024年3月,红果的人均单日使用时
长就已经达到约1.38小时,实现了对爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV四大长视频平台
的反超。而根据第三方机构QuestMobile发布的数据:2024年9月,红果月活跃用户达到1
.2亿,同比增长1045.9％。红果短剧有望依靠免费模式吸引更大用户群体,背靠字节的
内容和流量支持,在内容制作端、营销宣传端、APP导流、不同类型用户画像的精准获
取等方面获得了较大的竞争优势。
短剧出海高速增长,下载量和应用内购收入持续增长。2022年11月到2024年10月期
间,有超过100款短剧应用在海外市场上活跃。排除三个月没有下载数据的应用后,83款
海外短剧应用在统计期内累计下载量超过2.87亿,应用内购收入4.90亿美元(折合人民
币35.47亿元)。短剧出海从增长趋势曲线来看,今年以来的海外短剧应用下载量剧增。
2024年5月到8月的数据翻倍1.7倍有余;9月份迎来第二波更快的增长,9月到10月的一个
月间,下载量再又增长了接近1.3倍。
短剧出海商业模式:短剧付费模式?般分为单集付费、会员订阅和广告变现三种。1
)应用内购模式(IAP):单集解锁:目前短剧出海最主要的变现方式,以每部剧首次付费,
集数和总集数的比值作为付费解锁深度值,根据不同解锁集数/内容/地区有不同的定价
区间。会员订阅模式:订阅是欧美用户更习惯的付费模式,但目前不是所有短剧APP都有
订阅模式。2)应用内广告变现模式(IAA);3)混合变现。
中文在线海外短剧平台ReelShort母公司的最新业绩--上半年收入约10.86亿元,净
利润约2293万元,均超过了去年全年的水平。根据SensorTower数据,ReelShort2024年Q
3合计净流水为6343万美元,环比增长52％、同比增长327％。24年1-9月合计净流水为1
.4亿美元,同比增长688％。中文在线新推出的海外短剧平台Sereal+也24年Q3净流水达
到1345万美元,环比增长153％;下载量221万次,环比增长345％;平均MAU为71万人。市
场竞争地位较为领先。
观点总结:建议关注短剧规模领先的平台型公司,中文在线(ReelShort)、昆仑万维
(Skyreels)、芒果超媒、快手等;关注制作能力领先的影视类公司,柠萌影视、华策影
视、上海电影、捷成股份、欢瑞世纪、唐德影视、慈文传媒、横店影视等;关注具备较
高短剧产能的七火山(超讯通信投资);关注具备内容营销和出海能力的营销类公司,有
望延长短剧内容的变现链条,引力传媒、利欧股份、省广集团、因赛集团、蓝色光标、
易点天下等;关注IP丰富、与短剧业态高度协同的阅读类公司,阅文集团、掌阅科技、
思美传媒;关注除内容布局以外还有短剧审批逻辑的中广天择等。
风险因素:短剧流水表现不及预期风险、政策监管风险、宏观经济风险。
[2024-11-28]传媒行业：基本面有望边际改善，期待AI全维赋能－A股2025年投资策略
■广发证券
复盘年初以来传媒板块行情走势:上半年基本面选股胜率大,AI主题波动大,近期板
块有所反弹,AI应用侧不断演绎,看好后续AI行情持续发酵。从估值水平来看,相较于TM
T其他方向,当前传媒板块整体估值处于历史中位数区间。
游戏:产品周期驱动业绩增长,建议关注板块个股机会。游戏行业景气度持续改善,
供给方面,游戏行业版号发放情况持续改善,版号数量较去年同期明显增加;需求来看,
游戏大盘表现稳健,收入规模增长,显现行业韧性。同时我们看到行业出现更多具备特
色的产品,25年A股游戏公司储备情况明显优化,优质产品有望贡献业绩弹性。
广告营销:我们持续看好出海和AI两条主线对营销板块的赋能。营销大盘跟随宏观
环境及消费复苏节奏,出海浪潮带来营销增量。线下平台看,生活圈媒体复苏节奏稳健,
广告主投放预算逐步回升。AppLovin业绩超预期,AI赋能营销行业逻辑得到验证。关注
AI营销工具产品的规模化商业化以及对营销服务公司报表的贡献。
教育:网点持续铺设、经营效率提升,AI赋能教育逐步兑现。24年下半年以来,教培
行业供给端进一步增强,K12头部教育机构的网点持续铺设,关注网点的利润率提升带来
业绩弹性的释放。AI赋能因材施教,与产品结合持续落地。
影视院线:24年供给匮乏导致票房低迷,25年内容供给修复有望带动市场回暖,关注
春节档弹性、"AI+影视"应用。长视频平台内容升级带来长期增长空间。
出版:24年主线行情切换至"红利",教育出版相对稳健。出版公司因所得税政策变
化、图书零售消费下行、季度结算波动等因素,三季报业绩整体下滑,全年来看教育出
版的主业预计将保持稳健增长,且教育出版公司的在手资金充沛,具备高分红的能力和
意愿,长期来看在"红利"主线上具有投资价值。
广电新媒体:市值管理需求较强,关注并购重组等动作,OTT监管利好牌照商。关注
行业监管实质性推进和牌照商优势兑现进展。
投资建议:展望2025年,我们推荐继续沿着三个方向筛选标的:一是看好内需刺激之
下,互联网、营销等顺周期方向经营持续向好,并且看好游戏、影视等内容供给改善、
增长预期明确的标的。同时,相关公司回购以及分红也是关键指标。二是看好新产业趋
势,重点看好AI应用、出海以及数据要素等。三是看好央国企市值管理之下的新布局,
重点可以自下而上筛选有收并购预期标的。
风险提示。消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不
及预期。
[2024-11-28]传媒行业：兼具教育与陪伴属性的AI硬件场景，看好市场潜力－AI玩具
■广发证券
2023年以来,AI硬件陆续推出,AI硬件落地场景成为市场寻求的重要方向。当前AI
玩具关注度提升,AI玩具能够同时起到教育和陪伴的作用,有望成为高付费、高粘性的
赛道。教育及情感陪伴具有突出的市场规模潜力、用户粘性及付费意愿,是很好的AI硬
件落地场景。我们看好AI玩具细分赛道,单看AI玩具市场,根据咨询公司CDI的统计及预
测,2022年全球AI玩具市场规模为121.43亿美元,2030年全球市场规模或达363.77亿美
元。
海外AI玩具自2020年起发展火热,功能由对话扩展至个性化交互等。在海外,2020
年起即有具备面部识别、语音识别、自然语言处理等技术,能够与儿童对话的机器人。
随着OpenAI等语言模型的演进,AI玩具的功能不仅限于对话,而且能够满足个性化、情
感需求。
国内AI玩具已能够应对复杂场景,变现方式包括ToB、ToC及模型功能付费。FoloTo
y是较早的布局者,基于"大模型+故事机"率先与火火兔合作、注入大模型后能够实现讲
故事、讲百科等知识性提问,具备成功经验后推出了兔子、仙人掌等形象,并与火山引
擎、亚马逊、阿里等平台合作,同时走toC和toB的商业化路径,为消费者提供IP合作玩
具的同时为企业提供定制玩具。字节显眼包搭载了FoloToy的AI机芯Magicbox,基于火
山引擎的多项AI技术,比如豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等,能够回
应复杂问题、陪练口语、讲故事等。深圳跃然创新推出的AI挂件BubblePal定价449元,
已于7月底正式开售,支持切换角色、用相应的语气和性格来互动,根据孩子的互动情况
生成AI成长报告。
投资建议:AI玩具赛道兼具教育与陪伴属性,是具有真实需求的AI硬件落地方向。
我们看好AI玩具市场潜力,关注实丰文化(已推出原创IP飞飞兔第三代GPT网络版智能玩
具,将与灵优智学共同开发新一代智能玩具产品);汤姆猫(AI机器人计划于春节前实现
第一批产品的上市);奥飞娱乐(已推出喜羊羊首款AI智能产品"喜羊羊超能铃铛娃娃");
上海电影(具备头部IP储备、与跃然创新(Haivivi)在"IP+AI玩具"领域的深入合作达成
战略意向,有望快速推出AI玩具产品)。延展来看,我们认为AI不仅能够赋能玩具类硬件
产品,其落地同样能适用IP、影视动漫等场景,在AI赋能之下,用IP、影视动漫的变现能
力和边界有望进一步被打开,IP方面关注中文在线、华立科技,影视动漫方面关注奥飞
娱乐、华策影视、欢瑞世纪、横店影视等标的,此外还有布局IP卡牌的星辉娱乐、姚记
科技等。
风险提示。模型迭代效果不及预期,商业化应用落地不及预期,版权、伦理、内容
质量的风险等。
[2024-11-28]传媒行业：关注“复苏周期、出海、高股息”三大维度－年度策略
■中原证券
行情回顾:截至2024年11月22日,中信传媒指数在2024年上涨了4.56％,跑输沪深30
0指数(12.67％)8.11pct,跑输上证指数(9.82％)5.27pct,跑输创业板指(15.03％)10.4
7pct。从市场排名来看,自年初起至11月22日间,传媒板块在31个中信一级行业中排名
第17名,处于中游位置。
估值方面,截至2024年11月22日,传媒板块PE(剔除负值,ttm,整体法)为23.23倍,20
19年以来的均值为24.48倍,中位数为23.88倍,最大值16.46倍,最小值42.74倍,当前PE
处于2019年以来46.60％的历史分位。
投资建议:2024年传媒板块的波动弹性较大,业绩整体承压。一方面来自于行业外
的经济与消费环境变化带来的困扰,另一方面来自于行业内的内容产品周期、税收政策
变化等因素。展望2025年,我们建议以"内容产品与文化消费复苏"、"文化产业出海"、
"高股息防御性"三项维度看待传媒板块投资。
内容产品文化与文化消费复苏方面,一方面在外部政策刺激经济和消费的背景下提
振国内居民对于文化消费的需求,另一方面通过内容产业的产品供给周期以及内容产品
质量的调整激发消费者需求。建议关注游戏、影视、图书等内容产业的景气度回升,在
2024年较低的市场规模基数下实现反弹,另外建议关注与经济和消费关联度较高的广告
市场投放需求。
文化产业出海方面,在国内建设文化强国以及提升中华文化海外影响力的总体政策
目标框架下,一方面国内文化产业内容质量不断提升,标杆性产品实现突破,另一方面通
过在游戏、短剧等产业发展过程中积累的差异化竞争优势,中国企业在文化产业出海过
程中有望继续保持前进的步伐。建议关注文化内容产品力强,在出海过程中实现较好的
商业收益同时还能够实现中华文化海外传播的公司。
如果市场面临震荡调整,建议关注教材教辅业务需求刚性、业绩表现稳定、高股息
率的国有出版企业的防御性价值。
风险提示:宏观经济以及消费需求复苏不及预期;市场竞争加剧;行业政策变化;内
容产品质量及数量不及预期
[2024-11-28]传媒行业：拓展海外微短剧市场，国内各平台助力内容侧
■华金证券
事件:近日,中文在线日本子公司COLJAPAN推出的短剧应用UniReel正式上线,由日
本电视台制作的第一部原创短剧在UniReel同步播出。
微短剧海外市场颇具潜力,深耕各地域积极推广。根据《2024短剧出海行业报告》
数据,2022年8月到2024年6月期间,100余款短剧应用的内购收入总值达到2.52亿美元,
整体呈增长趋势。出海短剧在2022年11月迎来首个增长高峰后,并在2023年1月及2023
年7月达到最大增幅,后增速虽有波动但整体保持正增长的趋势。海外市场以英语为主
要语言的地区内购收入在全球市场约占七成,呈现断层式领先其次是日语、印尼语,分
别占到总内购收入的5％和3％。
从基础用户数量,日语地区和印尼语地区仅凭借有限的基础用户数位列全球内购收
入排名前三,市场具备较大潜力。广告投放支出与爆款剧集均对下载量及内容收入有促
进作用。根据SensorTower数据,7月初基于《FatedtoMyForbiddenAlpha》的热门广告
素材在TikTok上的流量和花费极速上涨,与《ReelShort》下载量的首次激增相吻合,成
为《Reelshort》打开美国市场的关键节点。
国内市场稳定发展,各平台调整分成策略促进内容端发展。根据《中国微短剧行业
发展白皮书(2024)》数据,2024年我国微短剧市场规模将达504.4亿元、同比增长34.90
％,而内地电影全年总票房预计为470亿元。预计到2027年,我国微短剧市场规模将超过
1000亿元。截至2024年8月,长短视频平台已有900部微短剧上线,预计全年上线部数将
达1350部,预计同比增长27.5％。小程序和App平台共上线微短剧22615部。老剧复投成
新趋势,2024年1-8月月均有8000余部老剧在投。每月参与投流的微短剧数量稳步提升
。各平台分成策略持续调整:爱奇艺,11月11日起剧集及横屏短剧分账合作模式提高基
础分账单价,亦将作品分账有效时长表现纳入定价考量标准。腾讯,10月在原有分账策
略基础上增加会员拉新激励,同时新增"优秀作品激励计划"和"深度合作厂牌激励计划"
。优酷,自10月8日起短剧S级单价定为16元、A级单价定为8元,同时引入新指标以激励
佳作。抖音,在付费模式短剧中创作者和平台将按7:3的比例分配收益,将收益倾斜于内
容创作者。通过星图或内容合作平台推广的短剧收益,创作者将享有99％的分成,平台
方仅占1％。平台通过压缩自身短期收益空间,换取优质内容的长期发展。
投资建议:国内外微短剧市场稳定扩张,各平台积极布局促进内容多样性构建生态
。建议关注:中文在线、捷成股份、海看股份、掌阅科技、华策影视、引力传媒、蓝色
光标、因赛集团、快手-W等。
风险提示:市场发展低于预期、观众喜爱程度低于预期、宏观经济与政策的不确定
性等。
[2024-11-27]传媒行业：IP衍生品供需两端共助生态
■华金证券
IP衍生品顺应当前消费者注重商品情绪价值的需求。根据中国新闻周刊发布的《2
024有意思生活方式报告》显示,随着物质条件的日益丰富,当代年轻人对消费的需求已
不再局限于物质层面,而是更加注重消费过程中的情感体验和精神共鸣。根据《2024Z
世代双十一消费行为报告》数据显示,在关于消费心态的选择中,"快乐消费,为情绪价
值/兴趣而消费"(40.1％)为最高的投票选项,高于"消费理念升级,更关注消费品质"(37
.1％)。成熟IP具备独特故事背景和情感链接的特质,基于以上特质实现从线下实体到
线上虚拟相互转化,IP表现形式越来越多样化。IP内容商业模式具备:1、内容供给为网
络数字内容,因网络视频等内容为主流。2、IP内容的生命力,凭借互联网发展创作和发
表的内容门槛降低,内容将在不同媒介完成迁移与重新演绎,其过程需要相对成熟的创
作生态。
不同类型IP各具特色且相互联动,当前游戏与影视动漫IP占据主要地位。游戏IP:
开发程度较高的IP类型,据伽马数据,代表性IP已实现超2000亿元的流水。高流水表现
与游戏市场更强的变现能力关联密切,2024年国内流水超10亿元的游戏预计超50款,游
戏的变现能力也获得其他领域认。动画及动漫IP:具备显著的粉丝数量优势。网络文学
IP:受国内网文读者众多影响,该IP类型关注度较高,具备较大的IP影响力。但其变现力
度却有待加强,其具备长生命周期、能取得高流水的头部改编产品较少。随着网络文学
IP版权方与被授权方紧密合作,IP高热度的优势有望进一步激活。不同类型IP相互联动
,以游戏、网络文学为代表的部分IP,均于近年推出官方动画动漫,部分动画取得单平台
数千万播放量,实现IP粉丝量再一次扩充。
IP生态供给端多样化,凭借各渠道快速传播。各IP生命周期存在差异,平台型的IP
生命周期最长,如乐高;艺术收藏类的IP次之。在更大众化的IP中,漫画和影视类的IP生
命周期相对较短,受到剧集本身的更新速度和受欢迎程度影响较大;形象类的IP相较于
影视漫画来说,更易激发活力。热门IP数量较为稀少且同质化严重,圈层小众IP则成为
渠道差异化所在。小众IP凭借社交媒体短快的特征、情绪价值更易传导,该类型数量增
长趋势明显,其来源地域与媒介非常分散且多元化。该类型人物背景、故事情节较弱消
除文化语言等差异,更易被传播。
投资建议:IP衍生品满足当下消费者需求,且多元化类型持续供给促进产业发展。
建议关注:中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特
、捷成股份、元隆雅图、天娱数科、省广集团、引力传媒、汤姆猫、快手-W、实丰文
化等。
风险提示:相关政策不确定性、行业发展不及预期、行业竞争加剧等。
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